電氣設備行業(yè)：消費開新局

新能源汽車由政策推動轉向市場驅動。發(fā)展新能源汽車最深層次的原因是減少碳排放,擺脫對石油的依賴,在這樣的背景下,主要國家紛紛推出禁售燃油車時間表,且全球主流車企開啟全面轉型新能源汽車,全球電動化浪潮開啟;雙積分制度的實施,標志著新能源汽車市場逐漸從政策推動轉向由市場驅動。消費者的主動需求將隨著車企高產品力、高性價比車型的推出而增加,車型結構將呈現升級趨勢。根據我們測算,2022年全球新能源乘用車銷量將有望達到1000萬輛,空間廣闊。

需求轉向高端化:從高產品力車型及消費者痛點上看產品升級趨勢,“成本、里程、安全、創(chuàng)新性”是消費者最關注的,從價格端看新能源汽車行業(yè)處于全產業(yè)鏈降本趨勢中,在解決里程焦慮上,高比能量電池趨勢確定。產業(yè)鏈整體轉向高端化發(fā)展,整車設計上對鋰電池及其材料在技術、成本上都提出更高要求。從國內新能源車需求層面:我們預計,1)整車銷量上:年完成100萬輛以上銷量,2020年中國有望達到200萬輛銷售目標;全球2020年望完成銷量375萬輛;2)鋰電池端:2020年國內需求望達115Gwh,對應1150億市場規(guī)模;3)2020年材料端需求:動力電池高鎳三元材料滲透率提升,三元正極需求14萬噸,對應市場規(guī)模280億;負極往硅碳負極技術方向發(fā)展,需求望達10.5萬噸,對應市場規(guī)模44億;隔膜涂覆膜需求近21.7億平米,其中濕法隔膜占主導,對應市場規(guī)模50億元;電解液需求13.9萬噸,對應市場規(guī)模50億元。

中游盈利拐點到來,崛起正當時:首先,18年是中游鋰電盈利拐點。本文通過對未來3年鋰電中游各細分環(huán)節(jié)需求變化,所帶來盈利彈性差異進行測算。1)市場規(guī)模角度,2018年動力電池系統(tǒng)市場規(guī)模價值量由負轉正,各細分環(huán)節(jié)同比增速排序:正極>負極>碳酸鋰>動力電池>隔膜>6F>電解液;2)從毛利額同比增速角度,在考慮不同環(huán)節(jié)產品價格、毛利率及變化情況下,同比增速排序:負極>三元正極>碳酸鋰>隔膜>電解液>6F;但在2019年,我們預計三元正極、負極、電解液的毛利額增速將保持高增長;由此我們判斷2018年將是鋰電中游的盈利拐點,但不同細分環(huán)節(jié)盈利彈性不同,年板塊盈利能力將大幅提升。重點關注三元正極材料、電解液、負極;其次,中游技術門檻較高;第三,消費屬性下新能源車不會走低價低端模式惡性循環(huán)中,重質量發(fā)展是趨勢。第四,中國已經形成了最為完善的中游動力鋰電產業(yè)鏈集群,在技術、成本上已經具備全球競爭力。

關注新技術趨勢:高比能量電池趨勢下,1)為了在2020年達到電池單體比能量300Wh/kg目標,可以通過“高鎳正極材料+硅碳負極,配備高壓電解液”來實現。高鎳三元材料在未來三年將保持確定性高增長,2019年望實現規(guī)模化應用,帶來行業(yè)紅利;2)軟包電池優(yōu)勢明顯,但占動力電池裝機比例仍較小,17年占比13%,未來軟包占比仍有較大提升空間,從而增加對軟包鋁塑膜的需求,我們預計2020年鋁塑膜市場規(guī)模將達約54億元,國內軟包企業(yè)有望逐步實現國產替代。此外,新能源汽車熱管理作為新興領域,單車價值量相較于傳統(tǒng)汽車熱管理更高,我們預計2020年全球新能源車熱管理規(guī)模將達185億元。在降低電耗趨勢下,熱泵空調技術效果顯著;由于汽車熱管理市場主要由海外汽車零部件巨頭所占據,在新能源汽車熱管理領域,國內企業(yè)有望憑借本土優(yōu)勢占據一定份額,并且逐漸從部件提供商向系統(tǒng)集成商發(fā)展。